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来源| 中信建投证券研究
文|陈果 夏凡捷
跟着金融策略组合拳出台，A股演出“名胜5日”，阛阓情愫飞速脱离畏惧区，仅5个交往时即直入亢奋区。面前阛阓情愫时隔3年重回飞扬区，时隔4年重回亢奋区，刻下飞扬的投资者情愫，意味着A股阛阓也曾参加了新阶段，咱们更应该以牛市念念维作念出投资方案。火热的投资海涵是否意味着阛阓过热和调度风险？从2015、2019和2020年的提示来看，情愫参加亢奋区后阛阓短期内不时还有一个赓续走高的历程。尔后跟着情愫回落阛阓也有可能出现一定的调度，但这一调度并不虞味着牛市行情的已矣。以面前情愫指数位置来看，刻下9月底的阛阓情愫终点于历史上2019年3月5日或者2020年7月7日。
9月末投资者情愫大幅高潮，呈现出量价皆升的特质，具体来看：
换手率：9月A股换手率月末飙升至2%上方，露馅阛阓短期参加过热状态，尔后或将进一步放量，最终换手率率先股指回落。
偏股型基金新发量：A500ETF刊行推进9月末基金刊行回升。近期新基金刊行回到了本年5月高点，跟着阛阓进一步回暖，该方针有望握续上升，成为追踪牛市情愫的关键方针。
融资买入占比：融资买入占比喻针9月末大幅飙升，接近10%，为2021年3月以来新高。这反馈出杠杆资金对后市的预期大幅改善，改日3个月阛阓有望看护强势。
隐含风险溢价：9月末从历史高位快速下滑，但总体仍处于偏高水平，意味着权力钞票面前竖立性价比依然较好。
股债收益差：时隔4个月重回零轴上方，赢利效应较着改善。跟着股市回和煦债市调度，反馈投资者短期赢利效应的股债收益差方针近期出现了大幅回升，月末也曾接近10%。不外，和2019年3月、2020年7月的高点比拟仍有较远距离。
超60MA：从极低位置大幅飙涨，回升至中位水平。该方针9月18日一度降至8%的低点，月末大幅飙涨，面前也曾接近50%。以极快的速率回升至中位水平，不外和2019年4月、2020年8月近80%的高点比拟，面前仍有一定差距。
超买超卖：方针由负转正，意味着超跌反弹也曾已矣，阛阓开启新一轮上升行情。同期提防到方针距离2019年4月和2020年7月的高点尚有距离，面前超涨回落的压力有限。
2022年3月底，咱们推出了中信建投策略-投资者情愫指数，由多个阛阓公开交往方针合成而来。该指数在A股历史行情进击区间都较好地反馈了那时阛阓情愫水平，而且极高和极低点概况率先于行情回转，具有一定的掂量才智。需要指出的是，该指数用于描述阛阓的投资者情愫，是同步方针，其掂量性主要由投资者情愫对阛阓的掂量性来体现。投资者情愫指数推出后，受到了大批投资者的关注，因此咱们从2022年4月底开动，以月报的样貌，对刻下阛阓情愫进行追踪和展示，并给出分项核神志感方针的历史走势和最新动向。2024年8月，咱们再度推出了专题论说，总结了情愫指数发布近两年半时候阛阓择时的实战着力，并总结了不哀怜绪状态下不同阛阓作风的推崇。
9月末投资者情愫大幅高潮，仅5日脱离畏惧区参加亢奋区
在此前几期阛阓情愫追踪月报中，咱们指出从阛阓情愫角度来看刻下阛阓和2018年熊市末期有颇多一样之处，需要在反复磨底和底部证据后，以工夫性反抽和主题性行情为着手，逐步演变为结构性行情，最终出现普涨行情。不外，行情的到来比咱们预感的愈加飞速和是非，跟着9月24日金融策略组合拳的出台，A股演出“名胜5日”，阛阓情愫飞速脱离畏惧区，仅5个交往时即直入亢奋区，全A指数也在这5个交往时大涨跨越26%。
9月24日，情愫指数大幅飙升并脱离畏惧区，发出右侧买入信号。到9月30日，咱们预估的情愫指数数据也曾达到95（由于两融数据尚未透彻露馅可能有一定舛讹），阛阓情愫时隔3年重回飞扬区，时隔4年重回亢奋区。从历史上看，熊市环境中投资者情愫很难达到飞扬区，更不成能参加亢奋区，事实上2022年以来历久的阛阓过失和存量博弈，使得3年来情愫指数长久未能破损75参加飞扬区。刻下飞扬的投资者情愫，意味着A股阛阓也曾参加了新阶段，咱们更应该以牛市念念维作念出投资方案。一个刻下阛阓关注的问题是，火热的投资海涵是否意味着阛阓的过热？阛阓是否濒临调度的风险？从2015、2019和2020年的提示来看，情愫参加亢奋区后阛阓短期内不时还有一个赓续走高的历程。尔后跟着情愫回落阛阓也有可能出现一定的调度，但这一调度并不虞味着牛市行情的已矣。以面前情愫指数位置来看，刻下9月底的阛阓情愫终点于历史上2019年3月5日或者2020年7月7日。
咱们对各分项方针进行分析。七大方针中，换手率、偏股基金刊行量、融资买入占比、隐含风险溢价、股债收益差数据经过5日平均平滑；超60MA、超买超卖两项方针原为周度数据，为了愈加灵巧面前和谐进行日度化，60周均线骨子上改成了300日均线。下文均默许使用这一口径。
换手率：9月A股换手率月末飙升至2%上方，露馅阛阓短期参加过热状态。从历史上看，换手率破损2%之后不时还有进一步放量的历程，股指上冲也尚未已矣，之后换手率率先股指回落。
偏股型基金新发量：A500ETF刊行推进9月末基金刊行回升。近期新基金刊行回到了本年5月高点，跟着阛阓进一步回暖，该方针有望握续上升，成为追踪牛市情愫的关键方针。
融资买入占比：融资买入占比喻针9月末大幅飙升，接近10%，为2021年3月以来新高。这反馈出杠杆资金对后市的预期大幅改善，从历史上该方针的前瞻真理来看，改日3个月阛阓有望看护强势。
隐含风险溢价：从历史高位快速下滑，仍处于偏高水平。6-9月该方针大幅上升至历史最高水平，不外跟着A股回暖，该方针月末快速下滑，但总体仍处于偏高水平，意味着权力钞票面前竖立性价比依然较好。
股债收益差：时隔4个月重回零轴上方，赢利效应较着改善。跟着股市回和煦债市调度，反馈投资者短期赢利效应的股债收益差方针近期出现了大幅回升，月末也曾接近10%。不外，和2019年3月、2020年7月的高点比拟仍有较远距离。
超60MA：从极低位置大幅飙涨，回升至中位水平。该方针以中历久视角描述阛阓强弱现象，反馈阛阓上收盘价在60周均线（300日均线）上方的个股比例。从历史上看该方针跨越80%/低于20%不时意味着阛阓情愫的过热/过冷，行情有出现回转的可能。该方针9月18日一度降至8%的低点，月末大幅飙涨，面前也曾接近50%。以极快的速率回升至中位水平，不外和2019年4月、2020年8月近80%的高点比拟，面前仍有一定差距。
超买超卖：方针由负转正，意味着超跌反弹也曾已矣，阛阓开启新一轮上升行情。该方针以短期视角描述阛阓强弱情况，该方针9月底也曾回升至零轴上方，阛阓参加强势周期。同期提防到方针距离2019年4月和2020年7月的高点尚有距离，面前超涨回落的压力有限。
1）数据统计存在舛讹：论说数据均由Wind品级三方数据库导出，可能存在第三方数据库之间口径不一致的偏差问题；且由于统计时候问题，数据存在波动可能性；由于最新一日基金刊行数据尚未公布，咱们对此进行了估算，与现实值比拟存在舛讹可能。
2）模子基于历史数据，对改日掂量才智有限：数据统计具有滞后性，可能影响分析抑遏。模子基于A股频年来历史数据进行统计和分析，对改日掂量才智有限；阛阓情愫可能同期受到策略过火他不成预估事件影响。
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职守剪辑：杨赐